Condicionantes do crescimento dos fundos mútuos de investimento no Brasil e no Peru: um estudo das captações líquidas agregadas

Os fundos mutuos de investimento (FMs) caracterizam-se como investidores institucionais que propiciam o maior desenvolvimento dos mercados de capitais, por meio de maior liquidez dos titulos e maior transparencia das empresas, oferecendo vantagens de diversificacao deportfolios, especialmente aos investidores com menores recursos. Os objetivos desta pesquisa foram: mensurar as captacoes liquidas (CLs) de recursos pelos FMs no Brasil e Peru; determinar a importância das CLs no crescimento do patrimonio liquido (PL); e identificar oscondicionantes do desenvolvimento dos FMs por meio do estudo das CLs agregadas. O periodo de estudo foi de fevereiro de 1995 a setembro de 2004 no Brasil e de fevereiro de 1996 a dezembro de 2004 no Peru. As classes analisadas no Brasil foram: fundos de acoes, câmbio, referenciados em depositos interfinanceiros e de curto prazo, mistos e renda fixa; no Peru: fundos mistos, renda fixanuevos soles e renda fixadolares. Um estudo de simulacao permitiu definir uma melhor forma de estimar as CLs quando nao se tem acesso ainformacoes diarias. Esta difere da forma tradicional ao considerar no calculo um preco medio, e nao somente o preco final. A analise das CLs agregadas desde o inicio do periodo de estudo revelou que em alguns casos a CL representava ate 100% ou mais do PL, indicando que nesses periodos o crescimento dos fundos esteve explicado mais pelo volume de recursos captado do investidor do que pelos ganhos de capital acumulados. Utilizaram-se como variaveis explicativas aquelas assinaladas nos estudos teoricos e/ou empiricos, disponiveispara o investidor ou factiveis de serem estimados a partir de informacoes conhecidas. Para o terceiro objetivo, os dados foram analisados por regressao multipla de series temporais mensais, sendo a variavel dependente a CL acumulada para cada classe de fundos. Procurando a robustez dos resultados, as estimacoes classicas foram comparadas com estimadores-M restritos. Os condicionantes significativos foram, alem do retorno dos proprios fundos, o crescimento do PIB per capita no periodo contemporâneo ou defasado, as menores taxas de juros e a menor volatilidade ou risco. Mudancas na regulamentacao, como a introducao da valorizacao a precos de mercado para os titulos de renda fixa nos dois paises analisados, em circunstâncias de instabilidade no mercado, nacional e internacional, provocaram importantes resgates liquidos em 1998 no Peru e em 2002 no Brasil. No caso do Peru, uma imprecisao na nova regulamentacao tributaria, unida as menores expectativas de rendimento na taxa decâmbio do dolar, originou resgates continuos entre maio e dezembro de 2004. Tambem foi identificada a eficiencia (liquidez) do mercado como significativa para os fundos de acoes, mistos e renda fixa no Brasil. No Peru, a proxy para o conhecimento da industria foi significativa nos fundos de renda fixa. No Brasil, foi possivel identificar alguns indicios demaior sofisticacao dos investidores de fundos exclusivos. Concluindo, o tamanho da industria nos dois paises, no periodo estudado, esteve explicado, em uma elevada proporcao, pelas captacoes liquidas. Estas ultimas foram significativamente influenciadas pelo crescimento economico, pela taxa de juros, pela volatilidade do mercado e pela regulamentacao.