국내자산운용사들의 군집행동에 관한 연구

본 논문에서는 국내 자산운용사들을 대상으로 군집행동이 존재하는지, 만약 존재한다면 그 발생 원인이 무엇인지를 분석한다. 2007년 1월부터 2009년 12 월까지 총 36 개월 동안 자산운용사별 보유 종목 및 수량 자료를 이용하여 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, Sias(2004)의 방법론을 이용하여 군집행동 의 존재 유무를 검정한 결과, 국내 자산운용사들의 군집행동이 존재하는 것으 로 나타난다. 둘째, 군집행동의 정도는 해당 주식에 투자한 자산운용사의 수 와 해당주식의 기업규모에 반비례 한다. 셋째, 시세추종거래가 군집행동에 영 향을 주지는 않는 것으로 나타나며, 이는 시세추종거래가 군집행동의 발생 원 인이 아니라는 간접적인 증거로 해석된다. 넷째, 순매수자 비율이 증가한 후 약 3개월간 해당종목의 주가 수익률이 통계적으로 유의한 음(-)의 값을 갖는 수익률반전 현상이 나타난다. 특히, 해당 종목에 투자한 자산운용사의 수가 많은 주식일수록 가격반전현상이 더욱 뚜렷하게 나타났다. 이러한 결과는 우 리나라 주식시장의 경우, 선진국 시장과 달리 자산운용사들의 군집행동이 유 행, 평판, 특성적 군집행태 등 비합리적인 요인들에 기인할 수 있음을 시사한 다. 다섯째, 정보비대칭성이 높은 소형주에서 자산운용사의 군집행동의 정도 가 더 크게 나타난다. 하지만 소형주에서의 수익률반전 현상은 나타나지 않 아, 소형주에 대한 자산운용사들의 군집행동이 비합리적 요인들에 기인하지 않는 것으로 추론된다.