Three essays on corporate finance: dual class share structure, parmalat fraud and earnings management and compensation

Paper 1: Does Dual Class Share Structure Impact Performance or does it Exclusively Impact Perception? The issuance of non-voting shares has been a hotly discussed topic. Our paper aims at contributing on the issue analysing the effect of such a share structure on performance using a sample of all quoted firms in Italy, where deviations from one share one vote share structure is more common and the legal framework is very favourable for this kind of analysis because multiple voting shares are forbidden. This framework makes the difference between voting and non-voting shares crispier. Our findings are consistent with the fact that companies that chose not to have dual share structure or that had it and decided to unify their shares would suffer respectively from choosing it or reinstitute it. In contrast, for a few respected and well-established firms the negative price pressure related with the use of dual share structure does not take place probably due to their reputation. In this case, an eventual unification would probably be damaging in terms of price. These results are consistent with the fact that the dual share structure impacts the share price mostly through the negative perceptions related to this share structure. Paper 2: The Bankruptcy of Parmalat: Story, Mechanics and Analysis of the Fraud The paper gives an overview of the bankruptcy of Parmalat. It is aimed at explaining what mechanisms were set up in order to make this fraud possible. This essay also tries to delve into the role of all stakeholders (banks, auditors, institutional investors etc.) Thanks to some accounting tricks, which are described in detail, and political ties, the founder of the firm was able to get substantial amounts of financing and to generate a hole of about €14bn. In order to provide a bigger picture on the causes of the fraud, I also tried to put Parmalat’s case in the greater framework of Italian capitalism and to underline the damages produced in this story by “relational capitalism”. The role of investment banks and accounting firms is also described. Finally, I present a short summary of the main lessons that financial analysts should learn from Parmalat, focusing especially on the alarm bells that should be considered to identify fraud in advance. Paper 3: Do Stock Market Valuations Reflect Managerial Honesty? Firms with high accrual-based earnings management but low CEO incentives to engage in earnings management exhibit high excess returns (alphas), whereas firms with low earnings management despite high CEO incentives exhibit low alphas. This evidence suggests that the market assigns higher market values (and, therefore, lower future returns) to firms whose CEOs are committed to telling the truth (avoiding earnings management) even when it is personally very costly. After the introduction of the Sarbanes-Oxley Act, these differences decrease substantially, suggesting that investors perceive this regulation as a substitute to market discipline, thus reducing the inferences regarding managerial honesty that can be drawn from earnings management in the presence of financial incentives. Paper 1: Does Dual Class Share Structure Impact Performance or does it Exclusively Impact Perception? Die Diskussion uber die Ausgabe von Aktien ohne Stimmrecht ist sehr aktuell und spannend. Die vorliegende Arbeit fokussiert auf ein tieferes Verstandnis uber den Effekt der Aktionarestruktur auf das Unternehmensergebnis. Der Effekt wird anhand einer Stichprobe aller borsenkotierten Unternehmen aus Italien analysiert. In Italien sind per Gesetz Aktien mit multiplen Stimmrechten verboten und Aktien ohne Stimmrecht sind mehr gewohnlich. Innerhalb dieses gesetzlichen Kontexts ist der Unterschied zwischen stimm- und nichtstimmberechechtigten Aktien klarer definiert. Wir finden, dass Firmen die keine Dualstruktur haben, bzw. diese aufgegeben haben und die Aktien vereinheitlicht haben, ein schlechteres Ergebnis hatten, wenn Sie diese Struktur eingefuhrt bzw. aufrechterhalten hatten. Im Gegensatz dazu, finden wir fur einige bekannte Unternehmen mit Dualstrktur, dass deren Aktienpreise, vermutlich wegen Ihrer Reputation, nicht von der Dualstruktur negativ beeinflusst werden. In diesem Fall wurde sich eine Vereinheitlichung der Stimmrechte negativ auf den Preis auswirken. Diese Resultate sind koharent mit der Tatsache, dass die Dualstruktur eine negative Wirkung auf den Aktienpreis wegen der negativen Wahrnehmung des Marktes zeigt. Paper 2: The Bankruptcy of Parmalat: Story, Mechanics and Analysis of the Fraud Diese Arbeit untersucht den Bankrott von Parmalat und erklart die Mechanismen die implementiert wurden, um den Betrug durchzufuhren. Dabei wird auf die verschiedenen Rollen von Interessengruppen (Banken, Wirtschaftsprufer und institutionelle Investoren usw.) eingegangen. Mit Hilfe einer „kreativen“ Buchhaltung und den politischen Beziehungen, konnte der Grunder der Firma ein Finanzloch von ca. 14 Milliarden Euro verschleiern. Zum tieferen Verstandnis wird der Betrug im Rahmen des Kapitalismus in Italien mit einem Fokus auf den „relational capitalism“ untersucht. Schlussendlich werden die Lehren, die aus diesem Skandal gezogen werden konnen, mit einer Liste von potentiellen Alarmsignalen aufgezeigt. Diese Liste ist insbesondere fur Finanzanalysten interessant um einen potentiellen Betrug fruhzeitig zu erkennen. Paper 3: Do Stock Market Valuations Reflect Managerial Honesty? Firmen deren CEOs uber tiefe Entschadigungsanreize verfugen aber Ertragssteuerung („Earnings Management“) betreiben verfugen uber eine hohe abnormale Rendite, gemessen an einem Vier-Faktoren-Modell. Hingegen haben die Firmen, deren CEO eine tiefe Ertragssteuerung und gleichzeitig hohe finanzielle Vergutungsanreizen haben, eine tiefere risikogewichtete Rendite. Diese Resultate deuten darauf hin, dass Finanzmarkte den Firmen deren CEOs sich zur Wahrheit verpflichten, trotz den hohen personlichen Kosten, eine hohere Unternehmensbewertung zuweisen und diese Firmen deshalb eine kleinere Rendite aufweisen. Nach der Einfuhrung des Sarbanes-Oxley Act in den Vereinigten Staaten wird diese Differenz kleiner und deutet darauf hin, dass die Marktdiszplin durch die Regulation ersetzt worden ist.