“虚”“实”终极控制、金字塔组织演化与大股东掏空

本文基于终极控制人的虚拟经济属性和实体经济属性差异，将上市公司终极控股的金字塔结构分为虚拟终极控制和实体终极控制两类，研究了我国上市公司终极控制人控股结构的演化以及金字塔持股结构对控制权私人收益的影响。利用中国2004－2011年A股上市公司的面板数据进行统计分析发现，我国金字塔持股结构呈现日益复杂和从实体终极控制向虚拟终极控制变迁的趋势，而且不同属性的终极控制人对上市公司的金字塔控制结构存在明显差异，呈现出虚拟“长窄”控制和实体“宽扁”控制的特征。另外，进一步的实证分析发现，金字塔持股复杂度可以抑制实体终极控股股东对上市公司的掏空，助长虚拟终极控制人对上市公司的掏空，具体到金字塔结构的长度和宽度两个方面，金字塔长度可以助长实体终极控制人对上市公司的掏空，抑制虚拟终极控制人对上市公司的掏空，而金字塔宽度可以抑制实体终极控制人的掏空，促进虚拟终极控制人对上市公司的掏空。文章最后探讨了对上市公司两类终极控股股东的监管对策。本文的理论贡献在于，同时拓展了虚拟经济和公司治理两个领域的研究视域。