다요인 이자율 기간구조 모형의 SMM 추정을 통한 실증 분석

본고는 연금기금 등에서 필요한 자산부채 종합관리(Asset Liability Management, ALM)를 위한 이자율 기간구조 모형에 대해 고찰한다. 기존의 국내 이자율 관련 연구가 주로 단기 동태성 추정에 한정되어 왔으나, 종합적인 ALM를 위해서는 중장기적 관점의 분석이 필요하다는 점에서 무차익조건 및 균형 이자율 등의 이론적 평형 조건을 기반으로 한 다요인 이자율 기간구조 모형을 개발하여 이를 추정하는 모듈을 구현하고, 결과를 통계적인 방식으로 검증하였다. 본 연구에서 사용된 이자율 기간구조 모형은 국내 채권 자료를 이용하여 거래되는 모든 만기의 이자율 기간구조 자료를 기반으로 기존의 Black and Karasinski(1991) 모형을 확장한 형태로, 모형의 유연성을 확보한 대신, 무차익 채권 가격의 닫힌 해가 더 이상 존재하지 않아 모수 추정을 위해 SMM (Simulated Method of Moments) 기법을 적용하였다. 특히, 본 연구에서 새롭게 제안한 일반화된 형태의 Black and Karasinski(1991) 2요인 모형은 추정된 모수를 이용하여 쉽고 직관적으로 이자율 기간구조의 동태적인 움직임에 대한 시나리오를 시계열 측면과 횡단면 측면에 대해 일관성 있게 생성할 수 있다는 커다란 장점이 있다. 실증 분석 결과, 추정된 모형이 중장기적으로도 높은 통계적인 적합도를 보여 중장기 영역까지 고려한 ALM 분석에 더욱 적절하게 사용될 수 있음을 확인하였다.