복합파생상품의 가격결정과 회계처리 이슈 및 개선방안 : 무이표수의상환채권(Zero-Coupon Callable Bond)의 사례

본 연구는 복합파생상품의 가격결정과 회계처리를 연결해서 회계처리를 고려한 가격결정(공정가치 평가)대안을 제시함으로써 일관된 수렴안을 제시하고자 한다. 대표적인 복합파생상품으로서 무이표수의상환채권(ZCCB)을 선정해서 사례연구를 실시한다. ZCCB의 기대만기 추정과 관련해서, 역사적 기대만기를 기본으로 내재기대만기를 조정하는 방법이 필요하다. 시뮬레이션과 실증분석 결과, 내재기대만기 분포의 매우 큰 특징은 Non-Call 직후나 무이표채권(ZCB) 만기시점에 상환하는 쌍봉분포임을 알 수 있다. 따라서 내재기대만기를 사용할 경우, 평균값을 사용하는 것보다 Non-Call 직후 만기나 ZCB 만기를 사용하는 것이 회계처리에서 유의미할 것 같다. ZCCB의 SPPI test 충족여부와 관련해서, ZCCB 수익률은 시장입력변수와 채권 발행조건에 따라서 결정되어 발행할 때 이미 원리금이 고정되고 ZCCB 발행이후 매입/매도 시점에서도 이자율관련 곡선/변동성이 시장 입력변수로 주어지고 ZCCB의 현금흐름은 이미 원리금으로 고정되어 있으므로 SPPI 조건을 만족한다고 판단할 수 있다.