ELW시장의 LP거래 체결패턴 분석

본 연구는 지수 ELW 분 단위 자료를 이용하여 LP(Liquidity Provider: 유동성공급자)체결 호가패턴을 고빈도 거래자(High Frequency Trader: HFT)의 레버리지(leverage) 거래전략과 관련지어 분석하였다. 이를 위하여 잔존만기 및 거래 시간대별로 LP의 매수/매도독점우위를 LP보유수량변화로 살펴보고, ELW와 동일한 수익구조를 갖는 장내옵션과 상대적 가격괴리인 PDR(Price Disparity Ratio) 및 절대적 변동성 괴리인 VD(Volatility Disparity)를 이용하여 LP 호가패턴을 분석하였다. 첫째, 일중 ELW 체결이 빈번하게 이뤄지며 개장 초에는 LP 매도우위, 장중에는 LP매수/매도 경쟁상태, 장 종료시에는 LP 매수 우위임을 확인 할 수 있다. 아울러 잔존만기가 짧거나 외가격인 ELW에 대한 LP와의 거래 비중이 높음을 확인할 수 있는 데, 이런 현상은 시간가치 감소 및 외가격으로 가격이 싸진 ELW를 거래함으로써 레버러지효과를 극대화해서 수익률을 높일 수 있기 때문에 발생한다. 둘째, 시간대별로 LP 보유수량 변화는 예상과 달리 장 종료 전까지 ELW 매도우위를 보이다가 장 종료 시에는 매수우위 형태를 만기와 무관하게 보인다. 잔존만기 3주이내에서는 보유수량 변화량이 점진적으로 줄어드는 현상을 보이고 있는 데, 이는 ELW 시장참여 투자자의 보유수량이 증가하여 많은 거래비중이 LP와 일반투자자간의 거래에서 일반투자자 간의 거래로 전이된 것으로 추측된다. 셋째, 잔존만기가 짧아짐에 따라서 ELW의 시간가치 감소로 PDR의 분모인 ELW가격은 감소함에도 불구하고 PDR은 우하향하는 현상을 보인다. 이 결과는 최혁, 우민철(2011) 연구와 같이 시장의 유동성에 긍정적인 영향을 준다는 점에서는 일치하나 본 연구결과는 이런 현상이 나타나는 메카니즘을 고빈도 거래자의 레버리지 거래전략과 연관하여 분석하였다는 점에서 학문적 및 실무적으로 기여하는 바가 크다. 마지막으로 장내옵션에서 관측되는 기초자산 괴리도에 따른 변동성 스마일 현상과 같이 유사한 패턴으로 잔존만기에 따른 VD의 스마일 현상이 관측된다.