Crédibilité et fondamentaux macro-économiques au sein du SME : un examen empirique

[fre] Credibilite et fondamentaux macro-economiques au sein du SME : un examen empirique par Benoit Cœure et Antoine Magnier Le lien entre la credibilite des parites au sein du SME et l'evolution des fondamentaux macro-economiques est au centre du debat economique ne au lendemain des crises de change de 1992 et 1993. Cette etude propose une evaluation empirique de ce lien durant la periode 1983-1 993 . Dans un premier temps, nous construisons une mesure des anticipations de devaluation des parites franc/mark et lire/mark a partir de la methode dite de "correction de la derive" du taux de change dans un regime de zone-cible. Dans un second temps, a partir d'une modelisation War non-stationnaire, des tests de causalite au sens de Granger et le calcul de fonctions de reponse a des chocs macro-economiques permettent d'evaluer le role des fondamentaux dans la formation des anticipations de devaluation. Certaines variables macro-economiques semblent bien affecter la credibilite des parites considerees sur la periode 1983-1993 mais ces liens apparaissent generalement peu intuitifs et peu significatifs d'un point de vue economique. On constate toutefois que l'effet de chocs exogenes sur la credibilite de la parite franc/mark tend a s'estomper assez rapidement tandis que cet effet semble tres persistant dans le cas de la parite lire/mark. Les resultats ne permettent pas de conclure veritablement quant a la nature des crises de change de 1992 et 1993 mais suggerent que l'explication theorique des crises en terme d'equilibres multiples puisse etre en partie justifiee. Ils soulignent surtout la necessite d'une approche econometrique plus structurelle. [eng] EMS Credibility and Macroeconomic Fundamentals: An Empirical Study by Benoit Cœure and Antoine Magnier The connection between the credibility of the EMS parities and changes in macroeconomic fundamentals is at the core of the economic debate that started following the 1992 and 1993 exchange rate crises. This study proposes an empirical evaluation of this link over the 1983-1993 period. We first put together a measure of devaluation expectations for the French franc/deutschemark and lira/deutschemark parities using the method of exchange rate "drift correction" in a target-zone arrangement. We then use non-stationary VAR modeling, Granger causality tests and the calculation of response-to-macroeconomic-shock functions to evaluate the role of the fundamentals in the formation of devaluation expectations. Certain macroeconomic variables seem to affect the credibility of the parities studied over the 1983-1993 period, but these links do not generally appear to be particularly intuitive or significant from an economic point of view. Nevertheless, the effect of exogenous shocks on the credibility of the French franc/deutschemark parity tends to ease off fairly quickly, while this same effect appears highly persistent in the case of the lira/deutschemark parity. The results are not really conclusive as regards the nature of the 1992 and 1993 exchange rate crises. However, they do suggest that the theoretical explanation for the crises in terms of multiple equilibria could be justified in part. More importantly, the results underscore the need for a more structural econometric approach.