Estudo de eventos e análise da rentabilidade ex post como metodologia de análise de fusões: o caso brasileiro

O objetivo desta dissertacao e estimar os potenciais efeitos competitivos sobre o mercado relevante das principais fusoes ocorridas no Brasil apos o Plano Real, avaliando a eficacia da metodologia de estimacao ex ante de efeitos efetivamente observados na rentabilidade das firmas fusionadas e rivais ex post. Segundo a analise de modelo teorico proposto por Motta (2004),e possivel utilizar o resultado das firmas rivais no mercado em que ocorreu a fusao como indicador da presenca de ganhos em eficiencia ou de poder de mercado no mercado relevante das firmas fusionadas, em que retornos positivos para as firmas rivais indicam a presenca de poder de mercado e, consequentemente, uma diminuicao do excedente do consumidor e do bem-estar na economia. Analogamente, retornos negativos para as firmas rivais indicariam a presenca de ganhos em eficiencia e aumento do bem-estar. Para estimar os efeitos das fusoes sobre as firmas rivais e fusionadas, utiliza-se neste trabalho a metodologia de estudo de eventos em que sao calculados os retornos anormais das acoes das firmas rivais, bem como das firmas fusionadas, decorrentes do anuncio da fusao. Alem disso, para verificar se a metodologia de estudo de eventos e capaz de capturar os efeitos competitivos das fusoes de maneira adequada, comparam-se os resultados obtidos via metodologia de estudo de eventos com uma medida de desempenho das firmas ex post.Tal comparacao foi feita por meio de uma analise de correlacao e regressao. Nesse estudo, foi utilizada uma amostra de 42 grandes fusoes horizontais entre firmas de capital aberto com acoes cotadas na BM&FBOVESPA e suas respectivas rivais no setor, alem de um detalhamento para um setor especifico, o de Telecomunicacoes. Os resultados empiricos obtidos na metodologia de estudo de eventos apontam para uma maior presenca de efeitos anticompetitivos nas fusoes em geral (ganho de poder de mercado) e de ganhos de eficiencia para o setor de Telecomunicacoes. Alem disso, foi encontrada, tanto para as firmas rivais como para as firmas fusionadas,correlacao positiva e significativa entre os retornos anormais e o efeito na lucratividade ex post, evidenciando a capacidade do mercado em antecipar os efeitos negativos das fusoes sobre o bem-estar. Esses resultados tambem sao corroborados pela analise de regressao, cabendo ressaltar a presenca do efeito de reversao a media, evidenciando, assim, a utilidade da metodologia de estudo de eventos em capturar os efeitos potenciais das fusoes ex ante.