Imperfections du marché du crédit, investissement des entreprises et cycle économique

[ger] Unvollkommenheiten des Kreditmarktes, Investition der Unternehmen und Konjunkturzyklus von Laurence Bloch und Benoit Cœure . In den 80er Jahren entstand eine umfassende theoretische Fachliteratur, in der neue Uberlegungen iiber den EinfluB der Finanzierungszwânge und ganz allgemein des Kreditschopfungsprozesses auf die Verhaltensweisen der Unternehmen und ihre Rolle bei den makrookonomischen Schwankungen angestellt wurden. In dieser Fachliteratur werden in mikrookonomischer Sicht die Informationsasymmetrie zwischen den Darlehensgebern und -nehmern sowie der differenzierte Zugang der Unternehmen zum Kreditmarkt hervorgehoben. Auf makrookonomischer Ebene zeigt sie ein Phanomen der Verstarkung des Konjunkturzyklus durch die Finanzfaktoren auf, das als Finanzakzelerator bezeichnet wird und je nach Zyklusphase eine asymmetrische Wirkung hat. Wir wollen die Relevanz dieser These anhand franzosischer Daten bewerten, wobei dem letzten Zyklus besondere Aufmerksamkeit gewidmet wird. Zuallererst werden im Rahmen eines deskriptiven Ansatzes die tatsachlichen und finanzbezogenen Verhaltensweisen der Unternehmen wâhrend des letzten Zyklus auf mikrookonomischer Ebene untersucht. Die Unternehmen, die bei ihrer Inanspruchnahme von Krediten a priori Zwângen unterliegen, haben wâhrend der absteigenden Zyklusphase ihre Investitionstatigkeit verhâltnismâBig mehr eingeschrankt als die anderen Unternehmen. Dire Bankfinanzierung hat starker abgenommen und ist nicht durch einen vermehrten Ruckgriff auf sonstige externe Finanzierungen ausgeglichen worden. Danach wird anhand eines von einem strukturellen Modell abgeleiteten okonometrischen Ansatzes der EinfluB des Finanzierungszwanges auf makrookonomischer Ebene getestet: Das Fehlen des Finanzierungszwanges in der Eulerschen Gleichung des Investitionsprogrammes wird durch die Daten verworfen, wâhrend die Asymmetrie dieses Zwanges je nach Zyklusphase, ein Merkmal des Finanzakzelerators, nicht akzeptiert wird. [eng] Credit Market Imperfections, Corporate Investment and the Business Cycle by Laurence Bloch and Benoit Cœure . In the 1980s, a vast body of literature resurrected the idea that financial constraints and, more generally, the credit creation process could have significant effects on firms' behaviour and the propagation of business fluctuations. From a microeconomic standpoint, this literature highlighted asymmetric information between lenders and borrowers as well as transversal differences in the firms' access to the credit market. At a macroeconomic level, this prompts an amplification of the business cycle by financial factors, called the financial accelerator mechanism. . Our aim is to assess the relevance of this thesis to French data, with particular attention to the last business cycle. First, we use individual data to examine the transversal implications of the theory by sorting firms according to their relative access to credit. We observe that firms more likely to be credit-constrained reduced their investment more during the recession: their bank credit decreased more sharply and was not offset by an increased use of other external financing. Secondly, we test for restrictions in the Euler equation of the firm's intertemporal investment programme on aggregate time-series data. Although the hypothesis of no financial constraint is rejected by the data, the key feature of the financial accelerator in the form of the asymmetric effect of the constraint by cycle phase is not accepted. [spa] Imperfecciones del mercado del credito, Inversion de las empresas y ciclo economico . por Laurence Bloch y Benoit Cœure . Durante los anos 1980 se ha escrito mucha literatura teorica que reconsideraba la influencia de las exigencias de financiacion y de modo mas amplio, del proceso de credito en los comportamientos de las empresas asi como su papel en las fluctuaciones macroeconomicas. Esta literatura hace hincapie desde un punto de vista microeconomica en la asimetria de information entre aquellos que otorgan prestamos y aquellos que los solicitan y en el acceso diferenciado de las empresas al mercado del credito ; da cuenta a nivel macroeconomico de un fenomeno de amplification del ciclo economico mediante los factores financieros, llamado aceleradorfinanciero, cuyo juego es asimetrico en funcion de la fase del ciclo. . Proponemos evaluar la pertinencia de esta tesis en datos franceses, poniendo un cuidado especial en el ultimo ciclo. Ante todo, en un enfoque descriptivo, los comportamientos reaies y financieros de las empresas durante el ultimo ciclo se examinan desde el punto de vista microeconomico. Las empresas a priori limitadas en su acceso al credito han reducido relativamente mas su inversion que las demas empresas durante la fase descendente del ciclo ; su financiacion bancaria se ha reducido de modo mas agudo y no ha sido compensada por un mayor recurso a las demâs financiaciones externas. Luego, en un enfoque econometrico derivado de un modelo estructural, se pone a prueba la influencia de la exigencia de financiacion a nivel macroeconomico : la ausencia de exigencia de financiacion en la ecuacion de Euler del programa de inversion es rechazada por los datos ; por el contrario, no es aceptada la asimetria de esta exigencia segun la fase del ciclo, caracteristica del acelerador financiero. [fre] Durant les annees 1980 s'est developpee une vaste litterature theorique repensant l'influence des contraintes de financement et, plus largement, du processus de credit sur les comportements des entreprises ainsi que leur role dans les fluctuations macro-economiques. Cette litterature met l'accent d'un point de vue micro-economique sur l'asymetrie d'information entre les preteurs et les emprunteurs et sur l'acces differencie des entreprises au marche du credit ; elle rend compte au niveau macro-economique d'un phenomene d' amplification du cycle economique par les facteurs financiers, appele accelerateur financier, jouant de maniere asymetrique selon la phase du cycle. . Nous nous proposons d'evaluer la pertinence de cette these sur donnees francaises, en portant une attention particuliere au dernier cycle. Tout d'abord, dans une approche descriptive, les comportements reels et financiers des entreprises durant le dernier cycle sont examines au niveau micro-economique. Les entreprises a priori contraintes dans leur acces au credit ont relativement plus reduit leur investissement que les autres entreprises durant la phase descendante du cycle ; leur financement bancaire s'est contracte plus fortement et n' a pas ete compense par un recours accru aux autres financements externes. Puis dans une approche econometrique derivee d'un modele structurel, l'influence de la contrainte de financement est testee au niveau macro-economique : l'absence de contrainte de financement dans l'equation d'Euler du programme d'investissement est rejetee par les donnees ; en revanche, l'asymetrie de cette contrainte selon la phase du cycle, caracteristique de l'accelerateur financier, n'est pas acceptee.