거래량과 주식 수익률의 동적 관계에 관한 연구

본 연구는 한국주식시장에서 거래량과 수익률 사이의 동시적 관계와 동적 인과관계에 대하여 분석하였다. 분석기간은 2000년 1월 4일부터 2008년 12월 30일까지이다. 수익률은 일별 지수수익률을 이용하였으며, 거래량 자료는 시장 회전율로서 일별 거래금액을 시장자본으로 나누어 계산하였다. 또한 기업규모에 따라서 거래량과 수익률 사이의 관계가 변하는지를 확인하기 위하여 코스피, 대형주, 중형주 그리고 소형주로 규모별 포트폴리오를 구성하여 분석하였다. 동시적 관계에 대한 회귀분석모형과 GARCH모형 분석결과 코스피, 대형주, 중형주의 거래량과 수익률 사이에 유의적인 정(+)의 동시적 관계가 존재했다. 또한 거래량과 수익률의 그래프가 V자 형태를 띠며, V자의 오른쪽 정(+)의 수익률이 왼쪽 음(-)의 수익률보다 기울기가 가파른 형태를 보여서 상승시장에서 거래량이 증가하고 하락시장에서 거래량이 감소한다는 사실을 확인할 수 있었다. 반면 소형주의 경우 동시적 관계가 존재하지 않았다. 거래량과 수익률 사이의 동적 관계를 검증하기 위한 Granger 인과관계 검증결과 코스피, 대형주, 중형주의 경우 거래량은 수익률에 Granger 인과관계가 존재하지 않았다. 이는 거래량이 미래 수익률에 대한 유의적인 예측력을 제공하지 못한다는 것을 의미한다. 반면 수익률은 거래량에 선행하는 것으로 나타나서 상승시장에서 거래량이 증가하고 하락시장에서 거래량이 감소한다는 사실을 다시 한번 확인할 수 있었다. 한편 소형주의 경우 양방향으로 인과관계가 존재하여 피드백 관계가 성립하였다.