Precios de activos internos, fundamentos globales y estabilidad financiera

Entre 2009 y 2013 las EME experimentaron choques positivos cuya transitoriedad constituyo un factor de riesgo que debe ser explicitamente considerado en la formulacion de politicas publicas. En ese periodo las EME, y particularmente de ALC, recibieron significativos flujos de capital y enfrentaron precios altos de los productos basicos que exportan. Durante este periodo, los precios de productos basicos han aumentado su volatilidad, asi como su correlacion con el ciclo real de las economias emergentes y con los precios de activos internos. Estas caracteristicas del entorno mundial impusieron importantes desafios para la conduccion de la politica economica en las economias emergentes. La principal preocupacion en 2012, cuando comenzo este proyecto, radicaba en que un choque transitorio se incorporara en las decisiones de los agentes como permanente, como muchas veces ha ocurrido en la historia de la region, llevando a un aumento insostenible del gasto y del credito. De esta manera, el seguimiento de los precios de activos internos y su relacion con sus determinantes a nivel mundial se vuelve crucial para el diseno de politicas orientadas al mantenimiento de la estabilidad financiera. Con esta preocupacion en mente, la Red de Investigadores del CEMLA apoyo la iniciativa presentada por el Banco Central del Uruguay para realizar un proyecto de investigacion conjunta sobre la tematica. Este libro incluye los estudios realizados. En terminos generales, estos 1) consideran un amplio conjunto de fundamentos globales: liquidez internacional, precios de productos basicos, diferentes categorias de flujos de capitales y credito, y precios de activos internacionales; 2) analizan sus efectos sobre un extenso conjunto de precios de activos internos: precios de viviendas, precios de tierras, precios de activos bursatiles de renta variable, y precios de activos soberanos de renta fija; 3) analizan las formas en las que los fundamentos globales son intermediados en los mercados locales; 4) identifican desalineamientos de los precios de los activos internos con respecto a sus fundamentos; y 5) realizan recomendaciones para el mejor diseno de las respuestas de politica. Los resultados de este esfuerzo de investigacion conjunta muestran: 1) como diferentes categorias de fundamentos globales afectan las variables internas; 2) como las condiciones particulares de cada pais y la forma en la que las variables externas son intermediadas localmente son importantes para determinar la magnitud y la persistencia de estos efectos; y 3) como las medidas de politica que se han tomado han sido efectivas para mitigar los potenciales efectos negativos sobre la estabilidad de los sistemas financieros. La contribucion de este proyecto de investigacion conjunta tambien radica en proponer y aplicar metodologias para la estimacion de modelos de fundamentos y para la evaluacion de desvios de los valores actuales de las variables con respecto a estos ultimos. El perfeccionamiento y la aplicacion de estas metodologias deberian redundar en un mejor conocimiento de las potenciales vulnerabilidades a las que esta sujeta la estabilidad de los sistemas financieros domesticos y constituyen un campo fertil para futuro trabajo de investigacion aplicada.