El canal de crédito, evidencias para Uruguay desde una perspectiva macroeconómica

La presente investigacion tiene por objetivo aportar evidencia sobre la existencia e importancia del canal del credito en la transmision de la politica monetaria en Uruguay a partir de un analisis a nivel macroeconomico. Para que el canal del credito se encuentre activo como canal de transmision de la politica monetaria es necesario, en primer termino, que las decisiones de politica monetaria sean capaces de afectar las variables de credito bancario. Una segunda condicion necesaria es que las variaciones en el credito bancario impacten sobre las variables objetivo de la politica monetaria, es decir, la inflacion y nivel de actividad. El abordaje empirico para testear ambas condiciones se realizo en base a series de frecuencia mensual para el periodo que comprendido entre 1998:12 y 2009:12. El analisis empirico se realizo en dos etapas. La primera, se baso en el analisis de las correlaciones cruzadas entre las variables instrumento de la politica monetaria y diferentes variables de credito, asi como entre las variables de credito y las variables objetivo de la politica monetaria. Los resultados parecen sugerir que en el periodo de estudio el canal del credito bancario no habria jugado un rol muy relevante como canal de transmision de la politica monetaria. No obstante, dadas las serias limitaciones de este analisis es necesario profundizar el estudio a partir de otras estrategias empiricas mas sofisticadas. La segunda etapa del estudio empirico, consistio en la estimacion de modelos estructurales de vectores autorregresivos (SVAR), estrategia comunmente utilizada para el analisis de la politica monetaria. Siguiendo a Bernanke y Blinder (1992) se estimaron diferentes modelos de funcionamiento del sistema bancario que varian en cuanto al indicador de credito tomado como referencia. El objetivo fue analizar eventuales diferencias en la respuesta de los diferentes tipos de credito. A su vez, para aislar el impacto sobre la oferta de creditos (canal del credito) del efecto derivado del shock monetario sobre la demanda de creditos (vinculado al canal tradicional de tasas), se estimaron modelos incluyendo al PIB en forma endogena y exogena, alternativamente. Los resultados encontrados sugieren que la totalidad del efecto contractivo que sobre el credito ocasionado por una contraccion monetaria se derivaria de la contraccion de actividad asociada y no de una conducta de los bancos tendiente a restringir el credito. En este sentido, esta aproximacion sugiere que el canal del credito bancario no habria representado en el periodo de analisis un canal relevante en la transmision de la politica monetaria, que actue amplificando los efectos del canal tradicional de tasas.