Accompagner sans financer : une nouvelle doctrine d’investissement de l’État au capital des ETI [Supporting without financing: a new state investment doctrine to promote the growth of middle market firms]

La position de l’Etat en tant qu’actionnaire fait l’objet de vifs debats. Dans les discours economiques classiques, elle est souvent justifiee par sa capacite a combler une defaillance de marche, dans notre cas un defaut de financement en fonds propres des entreprises (equity gap). Pourtant, elle est simultanement accusee de distordre la concurrence. Dans quelle mesure l’Etat se comporte-t-il comme les investisseurs prives ? Quelles sont, dans les faits, les doctrines et les pratiques d’investissement de l’« Etat-actionnaire » ? Cet article examine la relation entre la doctrine d’investissement de l’Etat francais et sa mise en œuvre dans le cas des investissements de Bpifrance dans des entreprises de taille intermediaire (ETI). Nous montrons que l’hypothese d’un equity gap n’est pas suffisante pour rendre compte de ces investissements publics et proposons une hypothese alternative : les entreprises peuvent peiner a trouver des repreneurs prets a soutenir une strategie de croissance perenne. L’article eclaire ainsi les freins a la croissance des ETI : ils pourraient relever moins d’une carence de capital-investissement et de ressources financieres que de logiques d’investissement inadaptees aux dynamiques d’innovation. Ce diagnostic invite a suggerer de nouvelles doctrines d’investissement public, moins par amplification que par transformation des logiques usuellement deployees par les acteurs prives, mais aussi de nouvelles approches pour soutenir des formes de croissance plus perennes et responsables des entreprises.