La dinámica de la inversión en existencias en la UEM

Conceptualmente, la variacion de existencias es parte de la formacion bruta de capital de una economia y, de acuerdo con el Sistema Europeo de Cuentas (SEC-95), recoge la evolucion del almacenamiento por parte de los productores de un conjunto muy heterogeneo de bienes. En particular, se contabilizan como existencias las materias primas y bienes adquiridos por los productores para su consumo intermedio, los bienes en curso de elaboracion, y los productos terminados pendientes de venta y los adquiridos para su reventa. A diferencia de algunos paises, para la zona del euro no se dispone de estimaciones del stock o capital en existencias ni de su distribucion por tipo de producto o por ramas productivas. Por su naturaleza, las existencias se mantienen principalmente en el sector manufacturero, aunque los bienes en curso de fabricacion incluyen las cosechas no recogidas y la obra en ejecucion, lo que origina la acumulacion de existencias en la agricultura y la construccion. Ademas, dentro del sector servicios tambien se contabilizan en esta rubrica los bienes adquiridos para su reventa en el comercio y algunos productos en proceso de elaboracion, como los dosieres medicos y legales, las peliculas y los programas de ordenador. En la estimacion de las cuentas nacionales, la partida de Variacion de existencias (junto con la de Adquisicion de objetos valiosos) garantiza que el PIB sume lo mismo desde la perspectiva de la demanda (gasto) y de la oferta (produccion). Esto introduce frecuentes revisiones en la variable debido a las posibles discrepancias entre ambos enfoques. En terminos cuantitativos, el peso de la variacion de existencias en el PIB anual es relativamente pequeno, menos del 0,5% en el caso de la UEM, pero su contribucion al crecimiento del producto suele ser bastante importante en las variaciones de corto plazo, especialmente al inicio de las etapas de recesion y expansion economica. Desde el punto de vista de los determinantes, las perspectivas de demanda de los productores desempenan un papel fundamental en la inversion en existencias. Sin embargo, el ajuste lento de los procesos productivos y los cambios no esperados en la demanda hacen que esta partida de la contabilidad nacional ofrezca una senal relativamente tardia con respecto al ciclo. Esta caracteristica, unida a la demora en la publicacion de las cuentas nacionales y a las revisiones de datos entre las distintas estimaciones, realza el valor de los indicadores cualitativos disponibles que miden la valoracion subjetiva del nivel de existencias por parte de los empresarios. El objetivo de este articulo es describir e interpretar la evolucion e importancia de la variacion de existencias en la zona del euro en los ultimos anos. Para ello, tras esta introduccion, se revisan los determinantes teoricos. En el epigrafe 3 se presentan algunas propiedades empiricas de esta variable en la UEM, con particular atencion a su patron ciclico. En el epigrafe cuarto se analiza la informacion cualitativa de diferentes encuestas de opinion y su virtualidad para adelantar el perfil de la variacion de existencias de la contabilidad nacional y del ciclo. Finalmente, se resumen las principales conclusiones.