Reglas fiscales para exportadores de materias primas: una aplicación para Perú

Presentamos un modelo semiestructural, el cual captura la dinamica de las principales variables macrofiscales en economias exportadoras de bienes basicos (commodities), para analizar los efectos macroeconomicos de cuatro reglas fiscales: (i) un limite al deficit observado, (ii) un limite al deficit estructural, (iii) un limite al crecimiento del gasto publico, y (iv) una regla que incluye conjuntamente las reglas (i) y (iii). Este modelo es estimado para la economia peruana utilizando informacion del periodo 2000-2015. Se encuentra que el diseno optimo de un marco fiscal se puede resumir en un trilema entre sostenibilidad fiscal, estabilidad macroeconomica y transparencia. La regla estructural, si bien depende de la estimacion de variables no observables que dificultan su monitoreo, reduce las fluctuaciones de la actividad economica y del gasto publico, pero aumenta la volatilidad del ratio de deuda publica. En contraste, la regla basada en limites al deficit observado es mas facil de monitorear y genera una senda mas estable de la deuda publica, pero aumenta la volatilidad del PBI (Producto Bruto Interno) y del gasto publico. Finalmente, la aplicacion conjunta de un limite al deficit fiscal observado y un tope al crecimiento del gasto publico es un caso intermedio entre las dos reglas en terminos de volatilidad macroeconomica. ****** We present a tailor-made semi-structural model, which captures the main macro-fiscal variables in commodity exporting economies, to analyze the macroeconomic effects of 4 fiscal rules: (i) a limit to the observed fiscal deficit; (ii) a limit to the structural deficit; (iii) a limit to the growth rate of government expenditures; and (iv) a rule that includes jointly rules (i) and (iii). We estimate the model for the Peruvian economy for the 2000-2015 period. We find that the optimal design of a macrofiscal framework con be summarized as a trilemma between fiscal sustainability, macroeconomic stability and transparency. The structural rule, although it depends on the estimation of unobservable variables which could make monitoring difficult, diminishes the volatility of GDP and public expenditures, but increases the volatility of the public debt ratio to GDP. In contrast, the rule base on the observed fiscal deficit is easier to monitor and generates a more stable path of public debt, but increased the volatility of GDP and public expenditures. Finally, the joint rule of a fiscal deficit limit and an expenditure growth limit is an intermediate case between them in terms of macroeconomic volatility.