공매도 거래에서 시장참여자의 정보거래와 불공정 거래의 가능성에 대한 연구

본 연구는 주식시장에서 주가에 대한 예측을 바탕으로 거래를 하는 공매도 거래자가 미래 주가의 흐름에 대한 정보를 어느 정도 예측할 수 있는지, 그리고 해당 정보에 대한 선점을 통하여 불공정 거래가 이루어질 가능성은 어느 정도인지에 대하여 분석하고 있다. 본 연구의 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 일반적인 공매도 거래패턴을 벗어나는 비정상 공매도 거래량의 추정결과, 애널리스트의 투자의견 하향 일을 전후로 해서 비정상 공매도 거래량은 급격하게 증가하는 반면, 정상 공매도 거래는 줄어들고 있었다. 둘째, 애널리스트의 투자의견 하향 직전 10일부터 비정상 공매도 거래는 증가하는 것으로 나타났으며, 직전 3일부터는 더 크게 증가하는 것으로 나타났다. 또한 비정상 공매도의 경우에는 하향 일 직전에 양(+)의 수익률을 실현하였으며, 4일 전부터 10일 전에도 양(+)의 수익률을 실현하는 모습이 관찰되었다. 셋째, 애널리스트의 투자의견 하향 직후 주가가 하락한 종목에 대하여 하향 직전 공매도 거래를 크게 증가시키고 있었기 때문에, 공매도 거래자는 정보 거래자일 가능성이 높은 것으로 나타났다. 넷째, 공매도 거래자는 주가 하락을 직접 예측하고 여러 기간에 대하여 공매도 포지션을 취하고 있지 않는 바, 투자의견 하향에 대한 정보를 사전에 전달받고 공매도 포지션을 취하는 불공정 거래가 이루어졌을 가능성이 높은 것으로 나타났다.