KOSPI200옵션 승수 인상에 따른 일중 가격발견의 변화 분석

2012년 3월에 단행된 KOSPI200 옵션 거래 승수 인상 조치는 글로벌 시장에서 가장 활발하게 거 래되었던 단일 파생상품의 유동성을 축소한 이례적인 정책의 사례이다. 본 연구는 KOSPI200 옵션 거래 승수 인상 조치에 따른 유동성의 변화가 옵션 시장과 현물시장간 정보 이전과 가격발견의 효 율성에 미친 영향을 실증적으로 분석했다. 실증 분석은 풋옵션 가격과 콜옵션 가격간의 균형관계인 풋-콜 패리티로부터 도출된 내재지수와 현물지수인 KOSPI200으로 구성된 벡터오차수정모형으로 양 시장간 선도· 후행 관계를 중점적으로 추정했다. 주요한 실증 분석 결과는 다음과 같이 요약된 다. 승수 인상 후 기간에서 차익거래 기회를 제공하는 내재지수와 현물지수간 괴리도의 규모는 거 래 승수 인상 전 기간에 비해 감소한 것으로 분석되어 가격 형성의 효율성은 개선된 것으로 나타 났다. 승수 인상 전· 후 기간 동안 KOSPI200 옵션 시장은 일관성있게 현물 시장의 가격발견을 주 도적으로 지배하였으나, 특히 승수 인상 후 기간에는 옵션 시장으로부터 현물 시장으로 정보가 이 전되는 인과관계가 강화된 것으로 나타났다. 표본을 유동성 수준별로 구분한 결과, 승수 인상 후 기간에서 옵션 시장이 가진 현물시장의 가격발견의 주도력은 거래량이 높은 표본에서 강하게 상승 했지만, 거래량이 낮은 표본에서는 오히려 옵션 가격이 현물 가격 변동에 후행하는 것으로 나타났 다. 이와 같아 승수 인상 후 기간에 제고된 옵션 시장의 가격발견 기능은 단기적 가격 변동의 정보 이전 보다는 풋-콜 패리티의 일시적인 불균형이 균형관계로 수렴하는 과정의 효율성에 주로 기인하 는 것으로 나타났다. 이와 같은 실증 결과를 볼 때, 옵션 거래승수 인상 자체로 인한 유동성은 외생적으로 감소했음에 도 불구하고, 옵션 시장이 가진 현물 시장의 가격발견의 효율성은 훼손되지 않았으며 오히려 승수 인상 전 기간보다 제고된 것으로 결론을 내릴 수 있다. 정책 당국의 관점에서 본다면, 옵션 승수 인상 전까지 KOSPI200 옵션시장에서 진정한 가격발견을 저해하는 요인으로 상당한 비중을 차지 했던 노이즈 거래와 투기적 거래가 승수 인상 조치 후에 급감하였으므로 옵션 시장이 가진 본연적 기능인 현물시장의 가격발견이 활성화한 것으로 해석할 수 있다.